中炬高新600872年报点评报告：短期收入有望回补全年稳增可期

事件:中炬高新公布2021 年报及2022 一季报，2021 年实现营收51.2 亿元，同比—0.2%，归母净利润7.4 亿元，同比—16.6%，单Q4 实现营收17.0亿元，同比+29.7%，归母净利润3.8 亿元，同比+68.9%，主要系Q4 母公司房地产项目确认收入，净利润增加，营收符合此前业绩快报预期，业绩略低于预期，2022Q1 实现营收13.5 亿元，同比+6.6%，归母净利润1.6 亿元，同比—9.5% 疫情反复以及高基数，2022Q1 收入表现稳健1)美味鲜收入/净利润2021Q4 同比+6.6%/—6.8%，2022Q1 同比—0.5%/—27.7%，高基数叠加3 月疫情反复影响发货，Q1 美味鲜收入同比小幅下滑，成本压力之下业绩有所承压， 分产品看， 酱油/ 鸡精鸡粉/ 食用油/ 其他收入2021Q4 同比+8.3%/+2.2%/—1.3%/+9.2% ， 2022Q1 同比 —1.1%/+10.4%/—21.8%/+9.0%，分区域看，东部/南部/中西部/北部2021Q4同比+35.5%/+6.3%/—3.7%/—17.9% ， 2022Q1 同比—7.9%/+3.7%/+8.6%/—10.2%，2)渠道下沉持续推进，2021 年经销商净增加281 个，累计全国地级市覆盖率达92.3%，区县开发率达60.0%，2022Q1 末经销商较2021 年末净增加46 个 成本高位上行，短期拖累盈利2021Q4 毛利率/毛销差38.5%/31.9%，同比+1.1pct/+1.9pct，销售/管理费用率6.6%/2.2%，同比—0.8pct/—3.7pct，净利率22.8%，同比+4.3pct，2022Q1 毛利率/毛销差32.3%/23.5%，同比—3.2pct/—3.3pct，销售/管理费用率8.8%/5.0%，同比+0.1pct/—0.8pct，净利率12.5%，同比—2.3pct，受大豆等原料成本压力拖累，盈利短期承压 管制放开后收入有望回补，全年稳健增长可期1)2022Q2 展望:当前疫情发生地渠道库存加速去化，期待后续管制放开收入回补，业绩端受制于成本压力预计增速慢于收入端，2)2022 全年展望:行业存量竞争中公司有望通过渠道深耕，品类扩张实现稳健增长，同时公司已于2021 年完成1438.8万股回购(使用资金6.0 亿元)，将用于后续实施股权激励，期待股权激励年内落地，进一步激发内生经营活力 投资建议我们根据年报情况调整2022—2023 年盈利预测，并引入2024 年预测，预计2022—2024 年营业收入54.5/61.0/68.5 亿元(2022—2023 年前值55.3/63.7 亿元) ， 同比+6.5%/+12.0%/+12.2% ， 归母净利润7.4/8.6/10.1 亿元( 2022—2023 年前值7.1/8.2 亿元) ， 同比+0.3%/+15.4%/+17.9%，对应PE 29/25/21 倍，维持买入评级 风险提示:行业需求不及预期，成本超预期上行，渠道开拓不及预期