格力电器0006512021年报及2022年一季报点评：营收符合预期期待

事项:公司发布2021年年报和2022年一季度报告21年公司实现营业总收入1896.5亿元，同比增长+11.2%，归母净利润230.6亿元，同比增长+4%，其中，21Q4实现营业总收入501.1亿元，同比增长+16.4%，归母净利润72.4亿元，同比增长—12.5%公司拟每10股派发现金红利20元2022Q1实现营业总收入355.3亿元，同比增长+6%，归母净利润40亿元，同比增长+16.3%点评:内销回暖，营收稳步增长2010年公司实现营业总收入1896.5亿元，其中第四季度实现营业总收入501.1亿元，同比增长+16.4%2022Q1实现营业总收入355.3亿元，同比增长+6%行业在线数据显示，21Q4和22Q1格力空调国内出货量分别下降16%和12%，正在边际改善奥维周度数据显示，22Q1格力空调线上线下均价较去年同期分别上涨6.2%和9.9%，终端提价顺利存货方面，截至22季度末，公司合同负债188.1亿元，同比增长2.6%，环比增长21.1%我们认为在渠道改革低库存的趋势下，经销商表现出了强烈的提货意愿出口方面，21年公司自主品牌出口销量同比+23%，占比51%行业在线数据显示，21Q4和22Q1公司出口出货量同比分别为+1%和+9%我们相信，伴随着渠道改革的不断完成和出口自主品牌业务的快速发展，公司收入有望继续增长盈利能力环比上升21年公司实现净利润230.6亿元，其中Q4为72.4亿元，同比增长—12.5%22Q1实现净利润40亿元，同比增长+16.3%，盈利能力环比大幅提升21Q4和22Q1公司的毛利率分别为24.7%和23.7%，与去年同期相比分别为—10.2pct和—0.9pct我们认为主要原因是企业采取涨价等措施积极应对原材料涨价带来的成本影响费用方面，22Q1公司销售/管理/R&D/财务费用率分别为5.5%/3.5%/3.7%/—1.59%，与去年同期相比分别为—2.3pt/+1.0pt/+0.5pt支出效率得到了提高在综合影响下，Q1的净利率为11.3%主营业务稳定，第二条发展曲线逐渐显现不断构建新的零售体系，公司有望从新渠道较低的加价率和高效的销售模式中受益此外，由于过去21年的天气原因，公司空调Q2的销售基数较低在今年稳增长，后疫情时代促消费的基调下，公司作为空调行业的龙头，有望进一步受益于房地产宽松，鼓励绿色家电下乡等政策同时，公司积极拓展第二条增长曲线2021年，公司大力推进新能源，光伏储能和锂电池业务发展伴随着银隆，杜南等控股项目的落地，21年公司绿色能源收入达29.07亿元，同比增长+63.13%投资建议:公司作为空调行业的龙头，将积极拓展第二曲线，盈利能力逐步提升，期待改革效应的持续释放我们将公司22/23/24 EPS预测分别小幅调整为4.31/4.85/5.32元，对应PE分别为7/6/6倍采用DCF估值法，我们将目标价调整为49元，对应22年11.3倍PE维持强推评级风险:原材料价格上涨，房地产政策收紧，终端需求不及预期